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  • 优财网:资产管理无须面面俱到

  • 优财来源:UCAI123.COM
  • 优财作者:优财金融网
  • 人气指数:131
  • 更新时间:2019-06-29 08:09
  • 关键词:风险资产
    陈嘉禾

    原标题:优财网:资产管理无须面面俱到

    陈嘉禾

    在资产管理工作中,资产管理者往往能碰到各种类型的客户。常说“客户就是上帝?#20445;?#20294;在资产管理行业中,资产管理者却不应?#36152;⑹月?#36275;所有类型的客户。关于这个问题,沃伦·巴菲特和查理·芒格曾经举过一个非常形象的例子:“这就好比开餐馆,如果一个餐馆又提供法式大?#20572;?#21516;时又提供快餐的炸鸡块,那么顾客就会感到困惑,最终想吃法式大餐和快餐的客户都会离开。”

    风险和收益无法平衡

    不同客户的需求,本身就是相互矛盾的。在资产管理行业,人们常提到“潜在回报率?#20445;?#26159;CAGR(年均复合增长率)达到20%。同时,私募投资领域客户公认的风险承受极限是最大回撤不超过20%。尽管CAGR20%和最大回撤20%?#38469;?#23458;户的需求,但是同一个资产管理者?#36127;?#19981;可能同时满足两个要求。原因很简单,假设股票指数的年均增长是12%,那么20%的CAGR意味着比股票指数的增长达到了8%的超额收益,这是一个很高的数字。而很高的超额收益,必然意味着投资在风险资产上的仓位要高,而高仓位必然意味着资产管理者很难控制最大回撤。

    反之,如果一个资产管理者试图把最大回撤控制在20%、而风险资产随时可能下跌40%的话,那么这个资产管理者?#25176;?#35201;把50%的资产放在?#36127;?#27809;有风险的现金、或者高等级债券上。这时候,用来博取超额收益的资产就只剩下大概50%,而这50%?#25176;?#35201;有相对每年增长12%的指数来说,超高的超额收益才能以40%的回报,使得整个组合的回报率达到20%。但是,28%的超额收益,抑或40%的长期回报?#36127;?#26159;不可能的。

    投资风格很难兼顾

    资产管理者不仅很难在风险和收益之间找到平衡,甚至兼顾不同的投资风格也是件非常困难的事情。价值型的基金经理往往盯住长期的价值,对短期的热点和价格波动视而不见。热点型的基金经理则往往对短期波动、新发生的事件十分敏感,而对长期的价值所知不多。

    这时候,如果一个基金经理硬要兼顾这两种投资风格,以便在价值股?#38505;?#21644;热点股炒作的行情中,都能取悦自己的客户,他就很容易陷入一个僵局:当面对某个长期有价值、但是短期没有热点的股票,他应该用哪种方法投资呢?反之,对一个短期火?#21462;?#20294;是长期没有价值的公司,他又应该用哪种方法投资呢?#31354;?#31181;僵局会让人手足无措、进退失据。

    事实上,在比较成熟的海外市场,资产管理者的投资风格过于多元化,也会让投资者无所适从。与国内市场的情况不一样,海外市场的投资者,往往是根据资产管理者的风格去投资的。一个投资者可能会把70%的资产投资在价值投资型基金上,30%投资在热点型基金上。这有点类似于西医,牙科就是看牙的,耳鼻喉科就是看耳鼻喉的。而中国市场的情况则更类似于中医,客户希望一个医生包治百病、一个资产管理者能适合所有的市场风格。

    在海外“西医型”的投资氛围下,如果一个资产管理者在几个风格之间飘忽不定,往往会让想选择任何一种风格的客户,都离他而去,就像文章一开头所说的“同时卖外卖炸鸡和法式大餐的餐厅”所遭遇到的待遇一样。从发展的趋?#35780;?#30475;,国内市场也应当会慢慢向海外市场靠拢。风格明确、不动摇的资产管理计划,会相比风格飘忽的计划更具有吸引力。

    平台型经营模式

    存在新问题

    ?#34892;?#36164;产管理机构尝试用“平台型”的经营模式,把一些优秀的资产管理者拼在?#40644;穡?#20174;而兼容各种不同的投资风格,为不同的客户提供多元化的产品选择。这种方式?#34892;?#22320;避开了“一个资产管理者往往只能?#35270;?#19968;个风格的投资”的问题,但是也会带来几个新的问题。

    首先,平台型机构内部的资产管理者很难?#34892;?#27807;通,各自优势很难互补。我们如何能想象一个找价值的投资者,可以和一个追热点的投资者进行?#34892;?#30340;交流?基本没见到这两类投资者有的交流,更多的是互相鄙视。找价值的人觉得追热点的朝三暮?#27169;?#24537;?#31246;?#22825;也赚不到啥钱;追热点的觉得找价值的人?#28304;?#38152;住了,有钱不赚不可理喻。那种查理·芒格和沃伦·巴菲特两个人之间的默契配合,?#36127;?#19981;可能在平台型的资产管理机构中出现。

    由于这种默契配合的缺失,平台型的资产管理机构就很难形成强大的合力。在市场竞争不激?#19994;?#26102;候,这种合力的缺乏,?#25442;?#24102;来太大的问题。但是,当市场逐渐完善、竞争逐渐激烈以后,平台型的资产管理机构就很难和专一型的机构正面竞争:前者中的佼佼者,其战斗力总是?#32676;?#32773;中最优秀的要差。

    这种风格的飘忽,?#27807;?#33268;兼容了很多风格的平台型资产管理机构,更难宣传自己。由于内部包含多种风格,因此一个平台型的资产管理机构,往往很难把自己定义为某一种风格中的专家。这种困难使得这种机?#36141;?#38590;在激?#19994;?#23459;传竞争中脱颖而出,从而在宣传战中,也会输给风格专一的机构。最后,投资者在选择任何一种风格的产品时,都?#25442;?#39318;先想到平台型的资产管理机构。

    面面俱到这种打法,听起来好听,实际上往往是顾此失彼,一面都覆盖不全。韩国小说《商道》曾借历史上的朝鲜王朝巨商林?#24418;种?#21475;说,“财上平如水,人中直似衡。”只有像平静的水那样面对投资的起起落落,以不变的恒心和一贯的风格,去直面客户变化的情绪?#25176;?#27714;,才能在波?#38454;?#38420;的投资之海中,驾驶好?#20976;以?#33322;的战船。

    (作者为信达证券首席策略分析师)

    (责任编辑:张洋 HN080)

    原标题:优财网:资产管理无须面面俱到

    ?#34892;?#24744;对 优财网 的支持

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